看再多的理论知识，不如下场自己动手做些分析。今天开始记录一下自己的成长过程，不断完善关于企业的分析框架。
就以华帝股份这家企业为开始。（为啥？因为一来持有一点点华帝股份，二来企业业务、财报啥的都比较简单。）
数据来源：招股说明书、各年度财务报告等。
分析思路：
先看企业历史年度业绩成长情况，符合好企业标准，再分析最近年度报告，确定是否投资。
一、企业概况
1992年创立于广东省，厨电行业首家上市企业，2004年9月上市发行价8元/股，市盈率12.31倍（按2003年每股收益计算），总股本78，650，000股，估值6.3亿，发行2500万股，募资2亿元，占比31.75%。截至2021年收盘价6.36元/股，总股本847，653，618股，市值53.91亿。
企业自上市以来一共融资：6.5亿元，累计分红：16.1亿元，远大于融资金额，真金白银回馈股东。
厨电行业老三，行业老大方太（未上市）、老二老板，近些年老二老板电器眼中只有老大方太，体量也是华帝的几倍。
二、长持收益
市值从6.3亿增长至53.91亿，8.6倍；净利润0.3亿增长至2.1亿，7倍，企业市值增长80%由净利润增长所致，市场情绪推动另外的20%增长。
假设有投资者上市当年投资华帝股份，一直持有至2021年底，收益情况如何？
至2021年，持有17年，市值为当年的8.3倍，年化收益16.31%，对于长期投资者来说这个收益率挺不错，是一个还算满意的收益率。
三、财报数据
2008-2021年财报数据总览
1、主要经营数据
2012年12月完成对百得厨卫收购，并入合并利润表；华帝品牌产品销售收入快速增长；
2015年，行业整体增长放缓和激烈的竞争压力；.
2016年开始，行业迎来消费升级的高速发展阶段；毛利提升；
2019-2021年，因疫情、行业竞争激烈及房地产等因素影响，2021年营收与2017年相当，净利因计提大额减值（主要计提房地产企业应收款等，行业内其它企业情况类似）远低于2017年。
总体营收、净利上升，各种因素影响，期间经营波动较大。
几点不好的地方：
存货逐年递增导致存货周转率降低幅度较大；总资产周转率近几年新低，营业利润率毛利润也是近几年一直降低，企业经营波动较大。上述因素导致企业ROE新低。
2、资本开支与自由现金流
企业资本开支不大，2008-2021年资本开支14.7亿，净利40.54亿，占比36%。营收现金流比较健康，都能收到现金，自由现金流不错。营收有利润，利润有现金，现金大部都是自由现金流。
3、现金流
企业经营所产生的现金流能否覆盖投资、筹资所需现金，即企业自身的业务能带来充沛的现金流，完全能够维持企业经营和发展的需要。
4、所有者权益结构
从上张截图（2021年度报告）可以看到，股东们投资的钱＝股本+资本公积＝8.47亿+0.23亿＝8.7亿；
而企业成立以来赚到的钱（分红之后余额）＝盈余公积+未分配利润＝2.86亿+20.87亿＝23.73亿；
23.73-8.7=15.03亿（2004-2021年共计分红16.1亿）。
企业自己“造血”能力强大，且都是主营业务带来的利润，远大于外部输入（股东投入、债务融资）。
5、资产结构
以2021年年报为例，简化资产分类：
企业专心主业生产经营，股东资产、经营负债共同推动发展的公司，且有息负债极低，无债务风险。
综述：
企业从上市以来，整体是增长的，期间波动，市值扩大了9倍，同时带来了相应规模的利润，且利润含金量很高。近几年行业整体发展趋缓，叠加疫情、房地产等影响因素，企业发展不顺，但总体来看仍然属于可以深入研究的企业范围。
下面具体看下企业2021年年报
2021年营收55.88亿，同比增长28.15%，净利2.07亿，同比下降49.17%，经营活动现金流净额4.66亿，净资产收益率6.48%。
营收和利润不同步，收益率偏低。具体看三表：
利润表：
一、营业收入
2021年55.88亿；2020年43.6亿
趋势：增长12.28亿，27%↑
二、净利润
2021年2.15亿；2020年4.16亿
趋势：减少2.01亿，48%↓
与营收增长完全相反，且下降幅度很大，需要重点关注原因。
三、营业利润
2021年2.29亿；2020年4.61亿
趋势：减少2.32亿，50%↓
营业利润变化趋势、幅度与净利润高度一致，说明营业外收入对利润几无影响，企业基本没有营业外收入；重点还是分析营业利润变化原因。
四、营业利润结构分析
说明：
营业利润=核心利润+其他收益+杂项收益-信用减值损失-资产减值损失
核心利润
=收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-利息费用
其他收益
：政府补贴
杂项收益
=利息收入+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益
上述三项产生收益的项目统称企业收益的“三支柱”
信用减值损失、资产减值损失统称企业收益的“两搅局”
根据营业利润构成部分一步一步分析：
1、“三支柱、两搅局”
（1）核心利润规模
核心利润计算如下表：
根据计算的数据，企业的核心利润在营收有所增长的情况下，并没有取得相应的增长，反而有所减少。从规模来看，有好有不好。不好的地方在于核心利润金额并不大，与营业收入相比较得出的核心利润率不高；好的地方在于核心利润与营业利润的规模相比，核心利润对营业利润的支持力度很强，营业利润都由核心利润提供。
（2）其他收益规模
企业2019年其他收益的规模为0.61亿，2020年其他收益的规模为0.66亿，企业能够持续获得政府的各类补贴。但从规模来看，其他收益并没有形成对营业利润的重要支撑，对利润影响较小。
（3）杂项收益规模
杂项收益包括利息收入、投资收益、公允价值变动收益和资产处置收益。
上述几项收益规模较小，与其他收益一样并没有形成对企业营业利润的重要支撑，对利润影响较小。
（4）“两搅局”的情况
企业2020年出现的减值损失只有信用减值损失，且规模不大，对利润影响较小；2021年合计出现了2.84亿元的减值损失，对利润产生了重大影响，造成很大冲击，尤其是信用减值损失（92%都是信用减值损失带来），说明企业的债权质量存在较大风险。查询年报可知，是计提的房地产企业坏账造成损失。
（5）小结
连续两年营业利润的结构显示出几乎一致的结构：营业收入带来的核心利润对企业营业利润的支持力度很强，基本都由核心利润提供。但是企业的债权质量存在较大风险，对利润影响很大，需要关注后期是否还存在类似风险。
营业利润影响主要由于：核心利润在营收增长的情况下，却没有取得相应的增长；信用减值计提了大额损失，两方面因素共同促成。
2、对核心利润进行分析
（1）毛利与毛利率
毛利率下降3%，主要因为2021年原材料等外购生产经营要素价格上升。
（2）销售费用与销售费用率
销售费用率小幅上升，2021年疫情影响依旧存在。企业销售费用率还是处于较高水平（同行业基本一样），符合行业特征，行业竞争激烈。
业务宣传4.37亿、销售服务3.95亿、职工薪酬1.58亿、运输费1.48亿
（3）管理费用与管理费用率
管理费用微增，管理费用与营收关联度较低、与企业的决策关联度较高。
（4）研发费用与研发费用率
研发费用率不高，毛利相对不低。
（5）利息费用
利息费用很低，借了很少债务，企业不差钱。
（6）总结
企业2021年度的营收增长，核心利润未有变化，主要由于毛利率下降、销售费用率升高。
五、结论
营业利润结构中，主要贡献来自主营业务核心利润，意味着企业对经营管理的能力较强；企业基本不依赖各类补贴、投资充实营业利润；拥有过高的应收款也是一个较大的风险，一旦客户公司出现问题，导致收不回款项，即会对企业当期净利润产生很大影响。
现金流量表：
首先，看一下经营活动产生的现金流量净额为4.66亿元，大于核心利润4.1亿元，而且远大于上年度经营活动流量净额-1.03亿元。而核心利润获现率则为1.14（4.66/4.1），核心利润获得现金流量的能力较强。
其次，看看自由现金流的情况。自由现金流可以大致按照：经营活动产生的现金流量净额减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来估算。2021年自由现金流为1.99亿元（4.66-2.67）。
再次，看一下企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况。2020年该项支出2亿元、2021年该项支出2.67亿元。这说明企业在生产经营能力建设方面还在为扩大再生产而努力，是企业未来实现业务扩张的资源基础。投资收到、支出的现金均较小金额，账上资金进行的投资大部分期限大于一年。
最后，看看筹资活动现金流量。收到借款1.59亿，偿还债务1.64亿，分红利息等支出1.26亿。
资产负债表
首先，看一下企业资产的成长性。总资产由2020年末的58.43亿增加到2021年末的65.33亿，增长了11.81%，意味着企业处于稳定的发展中。
其次，看一下企业资产结构中经营资产和投资资产结构的变化情况。
货币资金基本无变化。
经营资产中有增有减，共增加4.66亿：主要存货增加2.5亿（正常经营需要，对应为销量增长而产生的备货增加）、固定资产增加6亿（主要原因在建工程转固增加5.65亿，扣除折旧其实增加的固定资产更多。此项可以作为重点观察对象，看后期企业经营情况在大额固定资产投产运行后是否会有提高。这里的数据与现金流量表现金流出的结构是呼应的），在建工程减少3.27亿；应收账款总数和上年变化不大，其中应收票据4亿（占比25%），同比减少56%，应收账款12亿（占比755)，同比增加67%，票据大幅减少而账款大幅增加，企业在2021年对于客户付款的要求降低了，为了提高销量而做出的让步？1年以内应收占比52%，1-2年应收占比35%，对比同行老二老板电器：应收29亿（营收101亿，占比29%，票据13亿，占比45%+账款16亿，占比55%），应收结构占优，且90%应收都是1年以内（含1年），收款要求差距比较明显。
投资资产共增加2.33亿，主要交易性金融资产增加投资（银行理财产品增加）。
再次，看一下流动资产与流动负债的关系。企业流动资产46.59亿元，流动负债31.48亿元，流动资产对流动负债的保证程度比较高，企业短期偿债能力相当不错。企业存货周转状况：2020年3.73、2021年3.61，变化不大，但是趋势是下降的；销售回款，主要还是应收结构变化（上述）；股东权益结构特征（见上述）。
企业资产来源：负债、股东权益
1、股东入资8.7亿元；2、留存收益23.73亿元；3、有息负债2.07亿元；4、经营负债29.83亿元。支撑企业发展的动力组合中，留存收益和经营负债是两大根本动力。
应付：21.42亿（票据13.08亿+账款8.34亿），同比增加35%，企业加大占用上游供应商资金的力度。结合应收看，企业将下游客户的应收款转移至上游比较弱势的供应商处，体现了企业在供应链中还是有一定的话语权。
其他流动负债：市场推广费1.63亿，广告费0.62亿，其他营销费用1.29亿。这三项费用共计3.54亿，金额较高。看名称，都是销售费用,对比老板电器，没发现有同分类项目费用。
小结
1、企业资产具有一定的成长性，而且这种成长既不是靠债务融资，也不是靠发行股票、股东入资，而是靠利润积累和业务增长。这是企业业务增长、盈利能力较强的结果。
2、资产结构中聚焦于经营资产，且合并报表长期股权投资的规模很小，投资资产中基本都是银行理财。这意味着企业在对子公司的投资中的控制力非常强，且对子公司的治理能够完全符合投资方的预期（全资子公司意味着公司治理会体现投资者的要求）。
3、企业经营资产中增加最多的是固定资产净额，反映企业年度内的生产经营能力在增强，为企业未来市场规模的扩大和盈利能力的进一步提高提供了扎实的基础。
4、在企业的扩张方式上，企业并不热衷于并购，而主要注重自身生产经营能力的强化。这种扩张方式虽然没有并购所导致的营业收入的增长快，但扎扎实实走内涵式发展的道路可以最大限度降低因并购导致的各种风险。
5、营销和存货方面，主要还是因为当下外部环境影响，导致的原材料价格上升；新冠疫情对生产、物流、销售等影响；同行其他企业的竞争。
6、在支撑企业发展的资源结构上，支撑企业发展的主要资金来源依次是经营负债、利润积累、股东入资、有息负债。
企业发展战略清晰、聚焦主营业务、有较强的资产流动性、资产质量较高、无债务压力，资产、业务和利润是具有一定成长性。
厨电行业发展至今，是属于比较成熟的行业，2021年末我国城镇化率为65%，相比发达国家80%的城镇化率的平均水平，长期来看，我国城镇化率仍将有较大的成长空间。得益于城镇化率不断提升，厨电行业长期发展向好，厨房品类扩充及品类升级趋势显著。
传统厨房电器增长乏力，新兴厨房电器、更新需求的存量市场成为主要增量来源。
传统厨电：
2021年油烟机、燃气灶市场规模524亿，下滑趋势；
新兴厨电：
2021年市场规模435亿（洗碗机市场规模100亿、蒸烤一体机60亿等），高速增长；
产品需求趋势：高端化、智能化、集成化
企业传统厨电营收占比81%（2020年占比75%），营收增长主要还是依靠传统厨电，集成灶增长201%，但是相对金额太低（不到1亿），对企业业绩增长贡献还无法显现。其它新兴品类类似情况。
风险：行业竞争激烈，方太、老板相对更高端、品牌影响力更大；宏观经济尤其房地产行业低迷影响；生产要素原材料价格影响；疫情影响。
企业发展战略：一二级城市放缓，发力三四级乡镇，符合企业定位，高端比不过老大老二。
现阶段是行业低迷时期，企业经营也比较低迷，待大环境稳定，企业恢复前几年的经营，需要一定的时间。但是需要有大的增长，还是比较难，现有主营业务：传统厨电增长艰难、新兴品类发展较快，但是都还是小体量，对企业业绩影响很小。行业能够一直存在，基本不存在被颠覆的可能，企业也能持续盈利，但是要从老大老二或者其他竞争对手手里抢食还是有难度，行业竞争激烈。
日常买厨电产品，主要还是考虑价格、品牌，品牌肯定比不过方太、老板，渠道各自都有，价格相对来说稍微便宜些。再来选一次，可能会选择老板电器。（也大概看了老板电器）
至于估值，现阶段是整个行业低迷时期，恢复需要时间。就看看企业质量情况。比较粗浅，慢慢成长，不断进步，需要的是进步、坚持！