3月11日，头条股票邀请@诗与星空 做客微访谈，详解财报季如何发掘优质的公司，以下为访谈实录：
问：1月和2月发布年报的公司较少，一般年报的发布涉及哪些流程呢？发布时间的早晚是不是也能从某方面
反应
公司的效率情况？
年报出具流程： 1、准备年结。 一般来说，为了准备年报，在12月25日前后，公司的非核心业务都会停下来，比如出差报销、小供应商的付款等等，开始进行年结。 2、出具快报。 12月31日起，核心业务开始年结，根据公司的规模，一般1月1日-5日能够结完，快报会在3-5号出具。快报体现公司的主要经营指标，一年的大致经营情况就很清晰了。 3、匡算调整数据。 财务负责人会将数据报给财务总监或总会计师，并给领导班子进行汇报。如果和之前的预期偏差较大，班子会进行讨论，确定财报调整方向。 4、生成年报。 大约在8号之前，所有分子公司的报表数据汇总、抵消生成全套年报。以毕马威、普华永道的审计报表为例，年报规模通常在300张以上，当然了，披露主要是披露资产负债、利润表、现金流量表和股东权益变动表四张主表。 5、事务所进场审计。 年报出具完成后，事务所开始进场审计。审计的主要依据就是财务人员出具的年报，并对一些会计事项进行抽样取证。比如应收账款事项，会对大客户发送询证函；比如存货情况，会到仓库现场抽查盘点… … 这个过程，通常会持续一到两个月。 6、管理层确认审计结果。 审计报告出具过程中，双方会有不断的交锋过程。许多财务专家都是在这个过程中成长起来的，根据事务所的建议，会计人员还会对报表进行最后一次大规模调整，同时调整账务和业务数据。 管理层签字确认后，发布公告，进行披露。 由此可见，出具年报是一个漫长的过程，大部分上市公司都会在3-4月份出具，这是正常时间。 那么，那些预计1月份披露年报的，是怎么回事呢？按照我说的年报编制流程，1月份能编完就很不容易了，更何况还有进场审计。 两种可能。 一是公司规模较小，下属分子公司极少甚至没有，出一套报表即可，无需汇总抵消，账面数据简单清晰，函证盘点非常容易确认，业务清晰无需调整； 二是一些ST公司，生产经营陷于停滞，业绩已经确认，财务人员早早做完报表交给事务所确认。 所以，那些第一时间发布年报的上市公司，很大可能是一家“小而美”的优质投资对象。 第一个可能是业绩可能有问题。 业绩不好的时候，为了留有余地，会晚一点披露年报。 第二个可能是公司规模比较大。 A股上市公司中，动辄有几十甚至几百个分子公司的巨无霸，对于这些公司来说，能把全部分子公司的对账搞清楚，然后审计师能够到全国各地的分子公司进行函证和盘点，没有几个月是搞不过来的。
问：最早发布年报的金银河财报有哪些看点？
答： 一、利润情况。从近年来的年报数据看，2015年起，公司的营收进入了高速发展模式，但是净利润增幅较小，2018年甚至基本与上年持平。 公司业绩乏力的原因是什么呢？据年报解释，主要有两点，一是市场竞争形势严峻，二是增加了开发投入。 二、资产负债率开始大幅增加，主要原因是公司的资产负债项目发生了较大变化： 一方面，资产项目增加的大多是“劣质”资产，也就是变现能力较差的资产。 1、应收账款大幅增加，从上年同期的1.97亿增加到2.57亿，坏账风险增加。 2、在建工程激增，从6507万元增加到2.37亿元，转资情况存疑。 3、其他非流动资产翻了一番，主要是增加了预付工程款和设备款。 另一方面，负债项目增加的却是实打实的准现金负债。 1、短期借款由去年同期的1.1亿增加到1.55亿。 2、一年内到期的流动负债从1250万增加到5340万。 3、长期借款增加，余额从去年同期的4590万元增加到1.18亿。 公司的有息负债急剧增长，财务费用也从2017年的561万增加到997万元。 虽然资产负债率仅仅增加了不到10个百分点，但公司的资产负债项目变化却是天翻地覆的，可以说公司的基本面与以前已经完全不同了。 三、经营性现金流情况恶化 据2018年年报，公司经营性现金流量净额仅为3802万元，小于净利润的4624万元，公司近五年来经营性现金流量净额合计为5483万元，平均每年收到的现金仅仅1000万元左右。经营性现金流量净额是衡量一家公司“真实”盈利能力的指标，和净利润指标不同，该指标更注重现金回笼的情况，这说明公司的实际现金盈利能力堪忧。
问：1月发布年报预告的部分公司对商誉做了大额计提，这种处理方式对公司短期和长期分别有哪些影响？
答：商誉是公司收购过程中产生的溢价，简单理解，账面100万的公司，花了300万去买，多出来的那200万，就体现在合并报表的商誉项目。 如果收购的公司过了一段时间，发现实际不值300万，那就要计提商誉减值准备，抵减利润。
问：A股近几年整体的商誉变动情况如何？呈现什么特点？
答：2018年的商誉减值主要源自于2015年的牛市，资本市场的繁荣，让一部分经营者误以为经营能力的强大，不自量力的超高溢价收购导致了巨额的商誉。一般来说，被收购企业的承诺业绩都是三年，所以2018年的商誉暴雷，主要是三年前的大规模收购导致的。其实更为巨大的商誉还在后面，所以财政部准备修改商誉准则。
问：国内和国外在会计规则方面对商誉的处理有哪些异同点？
答：从国际上来看，各国的会计准则对商誉的要求不完全相同。一种是中国会计准则的核算方式，商誉不得摊销，只进行减值测试；第二种是可以摊销，视同无形资产（也是本次财政部发布的意见）；第三种是视同权益抵消项目，合并的时候就与所有者权益进行抵消，减少资产总额。 其实，会计核算方式和经济形势有关。 现行的商誉准则制定于2006年，正是中国企业大规模并购、上市的阶段。如果采用第二种或者第三种核算方式，商誉会大幅减少上市公司的资产，吞噬利润，让财务报表很难看。所以，不摊销只减值的核算方式就成了主流。 如今，随着去杠杆降风险的进行，会计准则也进入了新的阶段。主动通过摊销的方式缓解商誉这颗地雷，成了商誉准则修订的主要目的。
问：从投资角度讲，如何通过财务指标判断一家好公司？
答：应该说，好公司在财报上，都是有共性的。在此列出几个常见的指标供参考： 1、货币资金要好看。当然，货币资金最好看的是酒企两巨头。 2、应收款，应收票据要多。新版报表把应收账款和应收票据合并了，从最近推出的应收账款融资政策来看，这两个项目合并是早有预谋的，以后将会开展类似当年清理三角债式的清理应收款。不过呢，基于稳健性原则，我还是要看应收票据。 应收票据玩的比较溜的是长城汽车，当然，五粮液也有很多应收票据。当然，最近长城出了点问题，但它的应收票据还是很棒的。 3、理财。2013年以来，有点闲钱的企业都去买理财了，是否购买理财几乎成了判断公司是否真的有钱的一个标志性指标。理财产品通常放在其他流动资产，但是其他流动资产里有很多杂项，需要到附表里甄别一下。 4、预收账款。预收账款最幸福的负债，因为货还没发呢，钱就到手了。预收款玩的最好的是茅台和各房地产商，再放一个反面案例，但是可以正面理解。其中万科启用了新的会计准则，新准则中，预收的房款变成了合同负债。 5、净现比。净利润和经营性现金流量净额的比值，是我个人最推崇的一个指标，在A股市场，这个指标比巴菲特提倡的ROE还好用。 这个比值越大越好，越接近1越好。
问：如何避免买到爆雷股，“存贷双高”是个危险的信号么？
答：存贷双高并不稀奇，中石化这种大白马也是存贷双高，公司经营管理的需要会带来存贷双高。但是，判断存贷双高合理性的唯一标准，是看利息支出。 不堪重负的存贷双高肯定是不正常的，和吃饭一样，公司借钱也要量力而行，超出承受能力的扩张，就算有理由也是牵强的。 2018年前三季度，康美药业的利息支出超过13亿，是净利润的三分之一还多。这样的资金杠杆，明显超出自身实力了。 康美药业对此做了个解释，其中有一段有点越描越黑的意思：公司是一家民营企业，传统的融资渠道比较单一、银行长期资金的融资难度极大，而公司部分投资项目规模较大、回收期较长，为保障未来业务拓展的需要，公司必须不断地保持融资节奏，并维持与金融机构长期稳定的战略合作关系。 意思是为了和金融机构友好合作，所以花13亿利息维持战略合作关系？
问：上市公司回购股票是利好么？为什么有的投资者喜欢公司回购，有的则喜欢分红？
答：回购的优点： 1、稳定股价 从二级市场回购股票这个操作，由于金额并不巨大，本身对市场的影响甚微。但是可以向投资者彰显上市公司的决心和信心，所以有利于稳定股价。 2、优化资产结构 对于上市公司的财务报表，注销的股份可以优化资产结构，能够提高上市公司的发行在外股份的单股价值。比如著名的微软公司，2004年微软普通股有108亿股、经过逐年回购到现在只有77亿股，普通股股本减少四分之一。 3、回报价值投资的股东 对于现金流较好的优质企业，回购的股份注销后，可以提高流通股东的股票价值。大股东实现了市值管理，流通股东享受到了相关利益，有利于投资者选择价值投资。 4、促进了可转债的市场 根据新的公司法条款，回购的股份还可以用于可转债。也就是说，实质上可以用股票来偿债，变相拓宽了公司的融资渠道，可转债发行将更受到欢迎。 分红和回购不冲突，许多大白马同时喜欢分红和回购。还有一部分公司，因为大股东持股比例非常高，分红的话，大股东更受益，所以热衷分红。
问：会计报表中有多种减值准备，能否大概讲讲这些指标？
答：会计准则刚刚设立减值准备的时候，一共有八种，所以常统称八大减值准备，现在已经十几种，习惯上依旧称八大减值准备。 主要包括：坏账准备、存货跌价准备、商誉减值准备、短期投资跌价准备、长期投资减值准备、委托贷款减值准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备、无形资产减值准备。 我有一句话帮助大家简单理解减值准备：除了货币资金，也就是钱，凡是不容易变现的资产，都有因为变现的时候减值的风险，所以要计提减值准备。 最常见的是坏账准备和存货跌价准备及商誉减值准备。
问：恒瑞医药的年报有些看点？
答：我第一次看这家公司的年报是2017年，从那时候起，就对恒瑞医药的财报爱不释手了。恒瑞的2018年年报发布的比较早，春节过后第一个工作日就发了。 恒瑞医药的业绩适合十年甚至更久的时间尺度来对比，按照巴菲特的ROE（净资产收益率）选股标准，恒瑞医药的ROE常年超过20%，是A股不可多得的好公司。 无论是营收、净利润还是经营性现金流量净额，公司的各项财务指标都能近乎完美的同步增加，说明公司的业绩非常稳健。 四年来，公司的毛利率和净利率分别稳定在86%和23%以上。 和上年相比，公司的研发支出增加了51.81%，达到了惊人的26.70亿元。以2017年的年报数据为例，只有不到5%的上市公司净利润达到了26.7亿元。 研发支出虽高，但上市以来公司的研发支出资本化率一直为0。 恒瑞医药对于医药生产设备采用了加速折旧法（年数总和法），导致的结果就是大部分折旧在前几年计提，也会大幅减少利润。同时公司的固定资产折旧年限都较短，比如房屋建筑物只有20年，对比科大讯飞同类固定资产是40年，年限短一半，每年计提折旧抵减的利润就要多一倍。 恒瑞医药的业绩是建立在非常扎实的利润基础之上的，同等净利润，恒瑞医药和某些财报注水的公司相比，要更实诚一些。这也是恒瑞医药估值较高的主要原因，由于净利润的含水量不同，PE和PE也是不同的。
问：对于普通小散，应如何提升财务分析能力？有没有书籍推荐？
答：一方面可以尝试阅读年报，数百页的年报，其实是有窍门的，我在头条的文章，几乎是每天更新一份浅显的年报分析；另一方面可以通过读书学习，推荐两本书，第一本是肖星老师的《一本书读懂财报》，第二本是清华出版社出版的《上市公司财报分析实战》，嗯，第二本的作者就是我了，认真读完这本书你就有能力在十分钟之内读完一份财报，抓住其中的要点。
问：酿酒板块的首份年报舍得酒业怎么样？判断酿酒股哪些指标是重点？
答：2018年，公司的资产负债率为44%，和茅台五粮液相比，这个指标并不优秀。近年来增长的还比较快，主要原因是公司其它应付款增幅明显。 其它应付款主要是经销商未结算的市场开发费。 在营收、净利润高速增长的同时，公司的销售费用以更可观的速度飞奔。 3.7亿净利润的代价，竟然是6.1亿的销售费用。 这样的招数，在药企里很常见，在知名酒企里倒是有点少见。 不过随着对“次高端酒”市场的争夺，未来酒企大幅增加营销费用投入将成为常态。 酒企的财报如何阅读呢？ 一是关注现金类项目，几家酒企的现金管理模式有所区别。 贵州茅台和五粮液喜欢现金，主要原因是二者规模较大，成立了财务公司，将客户、供应商及自身企业的资金通过财务公司集中使用，降低资金使用成本，获取资金流动收益。 洋河股份和口子窖比较喜欢理财产品，尤其是洋河股份，理财团队非常强悍，理财收益堪比中小型上市公司的净利润。 二是关注资产负债率的变化 2018年是消费分级的一年，不同的酒企影响非常大，可能是产生分化的一年。一方面是高端市场，茅台一骑绝尘；另一方面，次高端市场硝烟四起，随着生活水平的提高，日常饮用次高端酒的场合越来越多，茅台五粮液通过系列酒品牌下沉进军次高端酒，洋河、口子窖、舍得酒业自然不肯放弃这个领域。 公司的经营方向的转变，可以在资产负债率看出。 三是留意销售费用的增幅 好酒不怕巷子深的时代，一去不复返了。如今各大酒企都在疯狂的做广告，开展各种营销活动。在次高端酒领域，谁的渠道更强大，谁就能笑到最后。销售费用以及销售费用带来的销售收入，都是关注点。 四是关注多元化转型 由于酒企容易受到政策（八项规定）、舆论（塑化剂）等影响，同时大部分酒企过度依赖单一品种，造成存在较大的经营风险。 因此多元化转型是所有酒企孜孜不倦的努力，茅台做保险，五粮液造车... ...但是效果都不算太好。 谁的转型会成功呢？还需要时间来证明。
问：近两年钢铁股业绩好估值低，方大特钢也发了年报，有什么看点么？
答：据2019年2月21日晚间发布的年报，壕气冲天的方大特钢业绩不错，公司期内实现营业收入172.86亿元，同比增长23.96%；净利润29.27亿元，同比增长15.26%。基本每股收益2.08元。这已是该公司连续第三年实现业绩增长。此前在2017年，方大特钢实现营业收入139.45亿元，同比增长56.27%；净利润25.4亿元，同比增长281.4%。2016年，公司营收和净利润也均分别增长9.52%、528.6%。 公司的资产负债率从2015年的73.24%骤降到2018年的28.14%，公司真的是有钱了。 曾经负债累累接近30亿长短期借款的方大特钢，到了2018年仅有1000万的短期借款，公司的财务费用也从高峰期的近2亿，降到了负数，2018年的年报为-7800万，资金杠杆彻底减负。 钢铁企业的年报怎么看？ 在供给侧改革时期，钢铁企业遭遇到了前所未有的危机，不少重资产的钢企比如安阳钢铁、八一钢铁都修订了会计估计，加长了折旧期限，减少了坏账准备计提比例，从而降低利润压力。 1、资产负债率。 随着去产能的提前完成，这部分钢企的资产负债率普遍下降，如果还保持在60%以上的资产负债率，这种钢企就要小心。 2、应收账款。 钢企的应收款占比相对较高，也带来了较大的坏账风险。如果新的报表数据中，应收账款没有明显改观，那也要警惕了。 3、存货 存货跌价准备风险。
问：东财和同花顺都发财报了，他们的业绩怎么样？
答：据年报披露，同花顺的核心业务是增值电信业务，占营收的六成左右，网上交易系统服务占一成左右。 从营收构成看，同花顺确实是一家以金融资讯业务为主的公司，主要来自客户的付费订阅。 而东方财富则和看起来略有不同。公司的主要营收其实来自证券业务，从营收中看不到金融资讯的金额。所以，公司的APP和网站本质上是一种导流工具，最终换来客户下单以及获取广告收入。 表面上看起来相似的两家公司，由于实质性的经营范围的不同，导致了业绩变动趋势的差异。 五年来，同花顺的业绩经过2016年的高峰期后，随着股票市场的萎靡不振，2017和2018年一路下滑。 从历年营收、净利润和经营性现金流量净额对比来看，经营性现金流量净额往往比营收和净利润能提前预示公司的经营转型。 但是，东方财富却走出了一条截然不同的趋势，由于公司的核心业务是公司大力开展的证券业务，证券经纪业务和融资融券业务实现快速发展，用户规模得到进一步提升，证券业务相关收入同比实现较大幅度增长。 轻重资产的差异，资产负债率 在同花顺的业绩下滑的同时，公司的资产负债率持续下降。是公司更有钱了吗？仔细检查资产负债表，发现是公司减少了资产规模，资产总额从42亿下降到了41亿。 即便如此，公司的资产负债率（剔除预收账款）达到逆天的5.46%。41亿的资产里，有35亿是现金，仅利息收入一年超过7000万。可以说，公司账面上，穷的只剩下了钱。 但是这样的资产负债率其实也是不正常的，公司手握大把现金，业绩下滑，却不考虑如何开展新的业绩增长点，一味的投入技术研发，这也可能和董事长的技术流思维模式有关。 在同花顺捏着现金没处花的时候，东方财富发了可转债。 为什么？ 因为公司的资产负债率高达60%以上，账面大量的有息负债，财务费用1.56亿。对于一家净利润9.58亿的公司来说，资金杠杆的成本有点重了。 从经营性现金流情况来看，东方财富的资金周转并不紧张，只是由于从事基金代销业务，对资金需求量过大导致不得不去增加负债。
问：对于很多公司存在非上市体系不并表股权的情况，看财报时有没需要注意的地方？
答：有两个环节可以窥探非上市体系的健康程度： 一是年报、半年报中披露的重要的控股和参股公司，着重关注参股公司的营收和净利润，是否净利润较低甚至亏损； 二是看公司是否存在大量的某某基金，很多上市公司为了隐藏实质性的业绩劣质的关联公司，会通过成立收购基金的形式来控制这些关联公司，比如美年健康，半年来近千家的门店贡献60万的分红，可见基本都是亏损的。
问：请问买股票主要参考那几个财务指标？现金流会有假吗？净资产与自身股价有多大关联？
答： 1、判断一家好公司，常见的财务指标可以关注营收、净利润的同比增幅，净现比，资产负债率等。用来炒股的，常见的指标则是PB、PE和ROE等。 PB和股价、净利润有关，因此净利润比较好的企业，是值得投资的。但是由于上市公司普遍存在修饰业绩的情况，所以净利润要认真排查。 PE和股价、净资产有关，ROE也和净资产有关，巴菲特认为，净资产收益率（ROE）长期大于20%的企业是值得投资的。在A股，ROE要仔细看，因为资产的“含金量”是不同的，比如恒瑞医药、恒生电子等企业，资产中，近半是现金或者理财产品，所以这类企业的净资产质地优良。 2、现金流通常很难造假。除了农林牧副渔企业（农业类公司，客户或供应商以个人为主，现金流难以核查，造假的可能性就比较大）。 由于现金流量表和银行账一一对应，而银行账又和银行单据匹配，所以现金流造假，需要银行配合，难如登天。因此经营性现金流量净额要比净利润更能显示出公司的实际经营质量。 3、净资产的质地不同，对股价的影响不同。比如恒瑞医药（此处非荐股，因为刚读完该公司年报，数字记忆犹新），220亿的资产中，有120亿是现金和理财，所以公司的净资产含金量十足，而有些公司的资产，主要由难以收回的应收账款、过期的存货和随时暴雷的商誉构成，那这种净资产就会很差。自然股价也不会好看（比如华谊兄弟30%以上的资产是商誉）。 今天的微访谈到此结束，谢谢大家！欢迎继续关注 @诗与星空 ，为您解读上市公司财报。