报告目录：
一、公司业务分析
1、概述
海天味业位于广东佛山，主营业务是调味品，代表产品是酱油。海天的前身可以追溯到1955年（佛山25家古酱园合并成立佛山珠江酱油厂，1995年改制、更名为佛山海天调味食品公司），2000年公司的上市主体正式成立，2014年上市。
公司目前是国内调味品行业的龙头企业，我国调味品行业目前市场规模大约4000亿，其中酱油700-800亿、蚝油接近100亿，海天味业目前在酱油方面的收入约为150亿、市场占有率为20%，蚝油方面的收入约为45亿、市场占有率为50%。
海天味业第三大主营产品为酱（主要是黄豆酱、做菜用的，可能还有小部分拌饭酱、吃饭用的）、收入约30亿，酱的市场规模比酱油还大（一千多亿），但酱的口味各地差别较大、市场非常零散，公司黄豆酱行业排名第一、市占率不到10%。
另外，海天味业还有醋、料酒、火锅底料等调味品，规模都不大。
目前海天味业总收入大概260亿，利润大概67亿（扣掉政府补贴、投资收益、利息收入等之后，大概60亿利润）。海天味业主要市场在国内，外销占比约5%+。
2、发展史
海天味业前身是国营工厂，1995年改制成为集体企业，47名职工持股70%、国家持股30%。从1995-2010年经过一系列操作，部分职工持股退出、国家持股也退出。
目前公司属于民企，实控人是庞康（设备技术出身）、程雪（企划出身）、黄文彪（质检技术出身、核心技术人员）、吴振兴（营销出身）、陈军阳（设备技术出身）五人，其中庞康间接+直接持股上市公司接近38%。上市之初原本实控人是八人，2017年黎旭晖（已离职、生产出身）、廖少层（已离职、营销出身）退出利益一致行动人，2020年叶燕桥（已离职、生产出身）也退出利益一致行动人。公司治理上相对集权，实控人五人，既是大股东、也是董事会成员和高管成员，庞康并无亲属在公司持有股份和担任高管。
庞康，1956年生，广东佛山人。1982年，庞康从南京师范大学食品机械专业毕业，毕业后进入佛山珠江酱油厂担任技术员、几年后成为副厂长，属于企业家。
从公司发展史来看，1961年建成第一座晒池，开始了以池代缸的发酵酿制酱油的试验；1971年研发成功国内第一台国产酱油真空注瓶机，同年，第一条酱油自动包装流水线建成并投入使用；90年代，斥巨资引进国外先进的生产线，提高生产效率和生产规模；1997年海天味业开启全国化，1998年开始组建大学生销售团队、1999年斥巨资在《新闻联播》整点报时环节打广告、2003年进军县级市场；1997年海天味业开始建设官网，2008年开始建设ERP，2012年入驻天猫，2016年2018年分期开始推行智能制造、2020年进一步完善信息化；2001年组建广东省酿造工程技术研究中心，2006年获得商务部颁发的首批
中华老字号
荣誉，2009年在酶工程方面获得国家科技进步二等奖（蚝油的技术创新）、同年起草蚝油国家标准，2010年起草黄豆酱国家标准、同年获准设立博士后科研工作站；除了传统产品酱油、黄豆酱、蚝油之外，公司也拓展其他品类，2014年收购广中皇进入腐乳领域，2017年收购丹和醋业进入食醋领域，2020年进入火锅底料领域，近年也开始进入米面油领域。
注：
从发展史可知，公司在技术、市场、管理等各方面不断完善自己。
注：
我国腐乳市场约70亿、属于小品类，王致和是腐乳的知名品牌。
3、主营业务介绍
①调味品相关内容介绍
调味品用于增加菜肴的色、香、味，应用领域包括家庭、餐饮、食品。
我国调味品市场大概4000亿规模，其中700-800亿是酱油，1000多亿为各种酱（包括黄豆酱、辣椒酱、拌饭酱、火锅底料等），葱姜蒜辣椒花椒大料什么的大概有1000亿，还有食盐、醋、料酒、味精、蚝油、糖、鸡精、泡菜、榨菜等约有1000亿。
注：
调味品在餐饮做菜成本中的占比为10%+，加上食用油，则达到20%。
海天味业起家产品就是酱油，酱油也一直是公司收入的主要构成，基于酱油生产的菌种、工艺、设备技术，延伸到蚝油、酱、醋、料酒、火锅底料等品类，而且公司的酱油也具备品质、口味方面的优势，故而酱油是海天的核心产品、是决定公司市值的主因。
酱油分使用场景，家庭、餐饮、食品中使用酱油占比大致为3:5:2。目前我国规模以上酱油企业的销量大概为800万吨，加上规模以下的企业，合计约1300万吨。
对于餐饮、食品来说，比较注重品质、口味，同时也比较在乎价格，而不是那么在乎健康；家庭相对来说更在乎酱油的健康，因此家庭没那么在乎价格。
好的酱油一般使用非转基因的有机大豆（不是脱脂大豆、或者俗称为豆粕），同时一般采取的是酿制工艺（而不是配制、或者勾兑），酿造时间一般长达6个月、甚至18个月（而非1-3个月），而且低盐、少加甚至不加添加剂。酱油分头道酱油、金标酱油、银标酱油等，类似于酿酒时的头锅、二锅、三锅酒，是根据色香味是否充足来划分。
注：
低盐酱油，会容易滋生其他细菌，需加入添加剂如苯甲酸钠、山梨酸钾用来防腐以延长保质期。另外，添加剂中保鲜剂一般用肌苷酸二钠、增鲜剂一般用核苷酸二钠，酵母提取物不属于添加剂、属于天然调味料，可以用来替代保鲜剂和增鲜剂的功能。
注：
酱油的品质源于酿造工艺（如高盐稀态或低盐固态），口味则与原材料（大豆还是豆粕，培育的是什么菌种）和配方有关，健康则与有机、低盐、无添加剂有关。
酱油的生产原料是大豆、小麦，发酵后生成各种氨基酸，故而也有按照氨基酸态氮的含量来划分等级的，若是酿造时候足够长，则氨基酸态氮的含量会足够高，不过有的酱油中添加了谷氨酸钠（味精主要成分）、表面上看起来氨基酸态氮也会比较高。
……
本文为报告节选，完整报告请见官方公众号：估股。版权所有，未经许可，请勿转载。